（来源：孙婷非银金融研究）
投资要点
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事件：兴业证券公告2025年中报。公司上半年实现营业收入54.0亿元，同比+28.8%；归母净利润13.3亿元，同比+41.2%；对应EPS 0.15元，ROE 2.3%，同比+0.7pct。第二季度实现归母净利润8.1亿元，同比+32.6%，环比+57.6%。业绩大幅改善主要来自于经纪业务及自营业务。
经纪市占小幅提升、佣金率小幅下滑，公司有效户客群规模再创历史新高。2025年上半年实现经纪业务收入12.4亿元，同比+34.2%，占营业收入比重23.0%。全市场日均股基交易额15703亿元，同比+63.3%。公司经纪市占1.32%，小幅提升1bps，佣金率由0.026%下滑至0.022%。公司两融余额328亿元，较年初-3%，市场份额1.77%，较年初下滑3bps。公司有效户客群规模再创历史新高，投顾业务延续增长态势，累计签约客户数及签约资产规模显著提升。
受政策影响，股权投行业务延续下滑趋势。2025年上半年公司实现投行业务收入2.2亿元，同比-16.6%。股权主承销规模4.8亿元，同比-67.3%，排名第42；上半年无IPO项目，完成2单均为再融资项目。债券主承销规模843亿元，同比+12.6%，排名第18；其中公司债、金融债、ABS承销规模分别为298亿元、242亿元、198亿元。截至2025年上半年末公司IPO储备项目3家，排名第19，其中北交所2家，科创板1家。
资管业务规模创近五年新高。2025年上半年公司实现资管业务收入0.7亿元，同比-1.7%。截至2025H1资产管理规模1135亿元，较年初+12.4%。基金管理业务收入9.46亿元，同比-1.2%。2025H1控股子公司兴证全球管理规模较年初+8%至7034亿元。
自营同比显著增长。2025年上半年实现投资收益（含公允价值）17.6亿元，同比+50.2%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）17.5亿元，同比+21.6%。
盈利预测与投资评级：考虑到市场交投活跃，我们上调公司的盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润为32.82/35.21/38.39亿元（前值为25.99/29.90/33.62亿元），分别同比+52%/+7%/+9%，对应2025-2027年PB为0.97/0.92/0.88倍。公司自营弹性较大，财富管理及大资管业务均有亮点，维持“买入”评级。
风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
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